Una alternativa muy interesante a estar invertido en un determinado índice de renta variable por medio de ETFs, es hacerlo con índices estratégicos de opciones que se crean precisamente para que puedan ser replicados fácilmente y por tanto susceptible de que se creen ETFs sobre ellos.
Los dos indices que vamos a hablar son Buywrite y Putwrite. En la bolsa española lamentablemente todavía no están sobre el IBEX 35, pero supongo que todo se andará...los hay sobre S&P500 y otros índices, pero os voy a hablar de los de EuroStoxx 50.
El índice EUROSTOXX 50 BUYWRITE es una estrategia covered call, es decir, compra del índice y venta de Call fuera del dinero (OTM) para ganar un poco de rentabilidad "extra". Es una estrategia típica de "yield enhacement" y es muy común realizarla oportunísticamente en mercados alcistas poniendo el precio de ejercicio de la Call justo donde esperamos que ya no suba más el activo subyacente. Por ejemplo, en estos momentos creo que el IBEX 35 va a subir, pero me conformo con que suba un 10%, si vendo un Call precio de ejercicio 110% y me ingreso digamos un 2%, todo lo que suba el IBEX 35 hasta el 10% yo gano un 2% adicional, pero si sube más de un 10% con la venta de Call he limitado el beneficio a un un 12%.
La estrategia anterior sintéticamente (paridad Call-Put) es una Put vendida. el índice EUROSTOXX 50 PUTWRITE es un indice que replica una Put vendida directamente, dicha Put está un poco fuera del dinero (95% aprox), por tanto no es igual que la estrategia covered call donde la Put está ITM. Este indice también lo llaman reverse convertible, ya que colateraliza (no sé si se puede decir así) el total de la inversión y va rolando mensualmente las opciones.
Pues bien vamos a comparar estos dos índices con el EUROSTOXX 50 TOTAL RETURN (con dividendos) para que veais las bondades de estos dos índices. Antes de nada decir que sobre el EUROSTOXX 50 BUYWRITE hay un ETF, pero sobre el PUTWRITE ¡¡sorprendentemente no hay nada!! sinceramente no sé el porqué, puede que sea un tema legal... venderle Put desnudas a clientes tiene mucho riesgo... no lo sé,¡¡si alguno lo sabe que me lo diga!! bueno ya veréis cómo el índice merece la pena y riesgo muy bajo.
En primer lugar un gráfico donde se comparan los tres índices durante los últimos 12 años (2000-2012):
La volatilidad implícita suele estar un poco sobrevalorada sobre la volatilidad realizada (volatility premium) y por eso se dice que en largo plazo son muy buenas estrategias. Sorprendente el PUTWRITE ¿verdad?
Los datos estadísiticos de los últimos 12 años:
Fijaros en la comparativa de los histograma de frecuencias, llama la atención la curtósis del PUTWRITE
La regresión lineal entre el EUROSTOXX 50-BUYWRITE y EUROSTOXX 50-PUTWRITE:
Como podéis apreciar riesgo más bajo y alfa positivo (rendimientos por encima del índice). La representatividad del PUTWRITE es más baja, pero el BUYWRITE es de 91%.
Si hacemos una comparativa en periodos alcista-bajitsa.
En periodo alcista 2003-2007:
En periodo bajista 2007-2009:
Si comparamos ahora el año 2012:
Saber utilizar bien las opciones siempre es una ventaja...si queremos gestión pasiva... es muy recomendable conocer estos índices.
Para los que sepan un poco más, para medir riesgo en distribuciones asimétricas y con curstosis altas en el cuadro de más arriba he puesto la semidesviación típica que es más correcta así os podéis calcular fácilmente Sortino. Os dejo también un dato importante, ratio Omega.
| Ratio omega. Min return=1% | ||
| SX5T | SX5E3P | SX5EBW |
| 0,179 | 4,731 | 0,0521 |
Como siempre, estos son cálculos míos con datos de la página web de Stoxx. Cualquier error será atribuible solo a mi.
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