Los Índices que siguen los ETP de Volatilidad

La prueba evidente de que la volatilidad a día de hoy es un activo de inversión como otro cualquiera: divisas, renta variable, commodities o renta fija, es que se emiten ETP que pueden ser suscritos por cualquiera, incluso particulares. Mayoritariamente los ETP que se emiten son ETN, aunque también hay algún ETF. Para los que no estéis familiarizados con las siglas anteriores, los Exchange Traded Products  o ETP son Productos Negociados en Bolsa, podéis ver aquí que son.

Es increible, pero la fama del VIX trasciende a los profesionales de los mercados financieros y prácticamente cualquier persona apenas iniciada en temas bursátiles conoce este índice. Lo cual, le convierte en el candidato ideal para emitir ETP sobre él. El inconveniente, es que los ETP suelen replicar el comportamiento de índices y el índice VIX no se puede replicar. Por esta razón, se han diseñado nuevos índices que invierten fundamentalmente en futuros de VIX que sí son replicables, pero son muy distintos del VIX y hay que conocer sus características. Existen muchos de todos los índices de volatilidad (VStoxx, Nasdaq, Russell, etc…) pero, sin ánimo de ser exhaustivos, mostraremos a continuación sólo algunos de los más relevantes referenciados al VIX:

• S&P500 VIX Short-Term Futures index.- Utiliza futuros de 1^er y 2º vencimiento. Va rolando la posición según van pasando los días en proporción a los días a vencimiento que quedan. Este índice también tiene la versión inversa.
• S&P500 VIX Mid-Term Futures index.- Utiliza futuros de 4º, 5º, 6º y 7º vencimiento. Igual que el anterior, va rolando proporcionalmente a los días.
• S&P500 VIX Enhanced Roll Futures index.- Este índice invierte en dos carteras: una a corto plazo que invierte en el índice Short Term y otra a medio plazo que invierte en el 3^er, 4º y 5º vencimiento. Por otro lado analiza una señal de la volatilidad implícita: si la volatilidad implícita es superior a 1.35 veces la media de los últimos 15 días la señal es positiva, si menor que 1.35 veces, pero está por encima de la media, la señal es cero y si está por debajo de la media la señal es negativa.  Según la señal sea positiva o negativa va invirtiendo en una u otra cartera, pero no lo hace de golpe, hace un 20% al día. Si la señal es positiva, es que la volatilidad está aumentando y como los vencimientos cortos son más sensibles,  tenderá a invertir en la cartera de corto plazo.  Si la señal es negativa, es que la volatilidad está bajando y como perjudica  a una posición larga, invertirá en la cartera de medio plazo que tiene menos volatidad..
• S&P500 Dynamic VIX Futures index.- Invierte en el índice Short-Term y en el índice Mid-Term y en función de la estructura temporal invierte unas cantidades determinadas en cada uno de ellos. La estructura temporal viene dada por la división entre VIX y VXV (93 días). No distingue más allá si la división es inferior al 90%  o superior al 115%.  Los rangos intermedios el asset allocation en cada índice está preestablecido.

En el gráfico 1, se puede observar el rendimiento de los índices anteriormente expuestos en comparación con el índice VIX, se observan diferencias evidentes y el daño que produce el rolo de la posición de futuros.

Gráfico 1: Comparativa de índices S&P sobre futuros de VIX con el índice VIX. Elaboración propia a partir de datos de SPindices y CBOE.

Para invertir en volatilidad, a continuación os digo los ETP más utilizados para cada tipo de índice.

Short Term:
iPath S&P 500 VIX ST Futures ETN (VXX)
ProShares VIX Short-Term Futures (VIXY)
VelocityShares VIX ST ETN (VIIX)

Mid Term:
iPath S&P 500 VIX MT Futures ETN (VXZ)

Apalancados:
ProShares Ultra VIX Short-Term Futures (UVXY)
VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN (TVIX)

Inversos:
VelocityShares Daily Inverse VIX ST ETN (XIV)

ProShares Short VIX Short-Term Futures (SVXY)


Dynamic Futures:
iPath S&P 500 Dynamic VIX ETN (XVZ)

Enhanced Roll:

Lyxor ETF S&P 500 VIX Futures Enhanced Roll C-EUR VOOL
Lyxor ETF Unleveraged S&P 500 VIX Futures Enhanced Roll - C-EU ULVO 

Por último, y perdonad que sea insistente, pero si alguno de vosotros está pensado en invertir en volatilidad, tened en cuenta dos cosas: (1) la volatilidad de la volatilidad es muy elevada (2) elegid bien el ETN o ETF en función del índice que queráis seguir y utilizad este indice para seguir el comportamiento de vuestro producto, no el VIX.