Ya sabemos que la volatilidad es una característica de las inversiones, a mayor volatilidad mayor riesgo y viceversa. Por eso se mide la volatilidad, para medir el riesgo. Sin embargo, de unos años a esta parte, se ha convertido en un activo en sí mismo, en el que se puede invertir y que tiene propiedades muy interesantes. Vamos a explicar en los próximos artículos cómo podemos invertir en volatilidad. Cuando los haya hecho todos, los pasaré agrupados a la sección de "Invertir en volatilidad".
En primer lugar, explicaremos qué es un Variance Swap, es una alternativa muy profesional que no está al alcance de todos, pero poco a poco llegaremos a otras alternativas más accesibles para cualquiera, como son los futuros o los ETP.
Un Variance Swap es un instrumento OTC que
otorga una exposición directa a la volatilidad realizada futura, aunque para
ser más precisos, es la varianza realizada futura. Como todos los Swap es una
permuta, pero en este caso las partes acuerdan intercambiar la volatilidad
realizada durante un periodo de tiempo por un nivel fijado al principio de la
vida del Swap, que se denomina Strike.
El Variance Swap ofrece exposición directa a
la volatilidad realizada sin los problemas de path dependency de la Cobertura Delta Neutral y su Gamma Scalping. Hablaremos en otro artículo de ello, tan sólo tenéis que saber de momento que, por ejemplo, en una cobertura delta neutral si estamos largos de volatilidad y efectivamente la volatilidad aumenta, los beneficios que se generen dependen de cómo se realice esa volatilidad, incluso puede que no haya beneficios.
En un Variance Swap, se fija el Strike de manera que no haya que
pagar nada al principio, como sucede con todos los Swaps. Por convención se cotiza en unidades de volatilidad, pero el
pago se mide en términos de varianza.
El Beneficio/Pérdida a vencimiento (pay off)
de una posición compradora se determina por la diferencia entre la varianza realizada durante la vida del
Swap y Strike.
El nocional del Swap se puede expresar en
unidades de Varianza o en unidades de Vega (Volatilidad). El Bª/Pª se calcula
utilizando unidades de varianza, pero debido a que la varianza está expresada
en puntos porcentuales al cuadrado que es más difícil de interpretar, por
convención de mercado es habitual hablar en unidades de volatilidad (Vega).
También por convención se omite el porcentaje y no se habla de volatilidad del
25% sino de 25.
El nocional en términos de Vega, representa
aprox. el Bª/Pª por cada 1% (una Vega) de movimiento de la volatilidad, es
decir, pasar por ejemplo de 25 a 26.
Pongamos un ejemplo. Supongamos que se ha
comprado un Variance Swap de Euro Stoxx 50 con un Strike de 17 con un Variance Notional
de 2,000. El Vega Notional es de 68,000.
Vega Notional= Variance Notional
(2 x K)= 2,000 x (2 x 17)=68,000€
Si el índice
Euro Stoxx 50 realiza una volatilidad de 14 o de 21 daría lugar al
siguiente Bº/Pª:
- Volatilidad
realizada de 14%:
68,000€ x ((142-172)/(2x17))=-186,000€
de pérdida.
Si se calcula en términos de Variance
Notional: 2,000 x(142-172)=-186.000€
- Volatilidad
Realizada del 21%:
68,000€ x ((212-172)/(2x17))=304,000€
de beneficio.
Si se calcula en
términos de Variance Notional: 2,000 x(212-172)=304.000€
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