Este un artículo que escribí para Fundspeople hace un par de semanas. Lo pongo aquí por si alguien no lo leyó en su momento...
La
estrategia BuyWrite es una estrategia bien conocida por los gestores de
carteras como fuente de rendimiento “extra” para la cartera, a la vez que
reduce el riesgo. Es una estrategia muy simple que mejora el rendimiento (Yield Enhancement).
Consiste
en añadir la venta de Call en el precio de ejercicio a partir del cual se
renuncia al beneficio. Pongamos un pequeño ejemplo, supongamos que pensamos que
el mercado va a ser alcista y compramos 1000 acciones de Santander que está
cotizando a 4,10 (9 de marzo). Nuestra posición podemos verla en el gráfico 1.
Tal
como podemos apreciar en el gráfico anterior, el perfil de beneficio/pérdida es
ilimitado, es decir, podemos ganar todo lo que suba Santander hasta el infinito
y perder todo lo que caiga Santander hasta cero. La pregunta que nos debemos
hacer es… ¿es sensata esta posición para un horizonte temporal pequeño, por
ejemplo un mes? ¿Va a subir en un mes hasta el infinito? ¿Me conformaría si
sube este mes un 5%? ¡Cualquiera lo firmaría ahora mismo! ¿No?
Vamos
a la pantalla de MEFF, cuadro 1 y seleccionamos un Call Precio de ejercicio un
5% por encima del precio que hemos comprado Santander. Podemos seleccionar el
precio de ejercicio 4,30 que cotiza 0,15-0,18.
Cuadro
1: Pantalla de cotización de opciones de SAN de abril. Fuente: MEFF.
Por
tanto, podemos añadir a la cartera una venta de 10 Call de precio de ejercicio
4,3 debido a que cada Call tiene un
multiplicador de 100 acciones. Ingresamos 150€ (un 3,66% del valor de la
cartera) por tener la obligación de vender a 4,3€ si Santander sube por encima
de este precio, tal y como podemos apreciar en el gráfico 2.
Gráfico
2: Compra de 1000 acciones de Santander y Venta de 10 Call de SAN a 4,3.
Fuente: elaboración propia.
El
resultado de añadir a la cartera la venta de Call es la estrategia que se
denomina Buywrite tal y como se puede apreciar en el gráfico 3.
Gráfico
3: Comparativa 1000 acciones de Santander (azul) y la estrategia BuyWrite
(rojo) que consiste en añadir a las 1000 acciones, la venta de 10 Call. Fuente:
elaboración propia.
En
el gráfico anterior, podemos observar claramente que mientras Santander suba
menos de un 5%, la estrategia mejora el rendimiento en un 3,66%. Si sube más de
4,45 (Precio de ejercicio más la prima), que es un 8,54%, las acciones ganan
más que la estrategia. Aun así el rendimiento de la estrategia sigue siendo muy
bueno (¡+8,54% en un mes!). En el siguiente cuadro 2 vemos los rendimientos de
ambas posiciones.
Cuadro
2: comparativa de rendimientos. Fuente: elaboración propia.
No
es habitual que un activo suba más de 8,54% en un mes, podría suceder,
especialmente después de lo que hemos vivido las últimas semanas, pero no es lo
normal. Por tanto, tener posiciones en la que el beneficio es ilimitado en un
horizonte temporal pequeño… no tiene mucho sentido. El uso recurrente de esta
venta de Call fuera del dinero es una fuente inagotable de “Alpha”. Puede que
haya algún mes que suban más las acciones, mala suerte, pero en el cómputo
global, mes tras mes, esta estrategia es claramente vencedora.
Esta
estrategia, como hemos comentado al principio es muy usada por los gestores
para generar “yield enhancement” o “Alpha”,
tanto es así que también existen índices BuyWrite. Estos índices van
encadenando mes tras mes la venta de Call junto con la compra de la cesta de
índice. Os pongo el link a un artículo pasado sobre el rendimiento de índice
Putwrite en IBEX 35 y Euro Stoxx 50 para que podáis comparar el rendimiento
total desde el año 2007 hasta febrero del 2016 y el de cada año contra los mejores fondos de inversión de la categoría de renta
variable europea y española http://www.fundspeople.com/noticias/la-mejor-manera-de-gestionar-el-riesgo-meter-patadas-a-una-put-233874
NOTA ESPECIAL destinada a ese que coge mis artículos y los hace suyos en rankia, ¡qué sé que me lees!: "Machote, no tengo ningún problema que que utilices mis artículos, comparto todo lo que quieras... pero no sólo es un requerimiento legal sino también de buena educación decir de dónde sacas la cosas!"
