Situación Volatilidad IBEX Marzo 2016

Hola a todos,

Se nos acaba el mes de marzo y quería hacer una pequeña revisión de la volatilidad.

Ahora mismo como podéis observar en el gráfico, la volatilidad a 20 sesiones ha bajado mucho mientras la volatilidad a 60 sesiones todavía no ha terminado de hacerlo. Esto es porque los rendimientos estos últimos días se han vuelto muy pequeños y eso ha hecho que la volatilidad a 20 sesiones donde cada dato tiene un peso importante (de 1/20=5%) haya bajado mucho mientras que en la media de 60 sesiones donde cada dato pesa menos (1/60=1.66%) todavía no se haya notado.

Como veis toda hay margen para la caída de la volatilidad. Es previsible (si no pasa nada raro) que los próximo días siga disminuyendo esa volatilidad.

Por otro lado he hecho un gráfico de la evolución del Skew del primer vencimiento de las opciones de IBEX 35. Como podéis apreciar se ha movido en paralelo hacia abajo, hasta los máximos que hicimos en el IBEX del 21 de marzo y ahora a vuelto a subir. La diferencia 90-110 se ha mantenido.

Puede que haya alguna caída más en el índice, pero la volatilidad está a la baja...

Espero que os sirva de ayuda...

Situación de Volatilidad IBEX 35® Enero 2016

Los últimos días estamos viviendo una situación de volatilidad que me obliga a hacer un pequeño estudio de situación. Fijaros que la primera semana de enero de este año 2016, ha sido demoledora. En 6 días de mercado, casi sin darnos cuenta del porqué, el IBEX 35® ha caído un 6,90%.

Fijaros en el siguiente gráfico...
En el gráfico anterior, el 9 y 10 de enero son el fin de semana, por lo que la subida de ayer de la volatilidad implícita fue todavía más brusca, del 28% aprox del viernes hasta el 33% aprox de ayer.

Para que veamos lo que esta pasando con un poco de perspectiva, pongo como siempre el gráfico histórico de volatilidad.

Vemos que hemos tenido un aumento de volatilidad bastante brusco, aunque algo menos violento que el verano pasado. En el último post que hice de volatilidad a primeros de septiembre de 2015 veíamos cómo la volatilidad había aumentado muchísimo, y todo hacía pensar que iba a disminuir, como así ha sido. Ahora mismo estamos viviendo una situación parecida, si bien es cierto que considero que el aumento de volatilidad todavía no ha finalizado.

Si en vez de representar 15 años de datos, representamos sólo 2 años para que veamos el régimen de volatilidad actual, podemos apreciar claramente cómo la volatilidad histórica está en ascenso.

Creo que todavía tiene margen de subida, aunque como se puede apreciar, será limitado. ¿Cuánto? esa es la gran pregunta.... Como todos los aumentos de volatilidad, responden a "shocks" en el mercado, y éstos, son súbitos e impredecibles. ¿Qué intensidad y duración tendrá el "shock"? ¿cuándo nos olvidaremos de él?. Preguntas difíciles de responder, habría que analizar la causa.. china, petróleo, inflación, etc... No sabemos hasta cuando va a subir, pero posteriormente revertirá, eso seguro. Para tomar posiciones largas en volatilidad, si no se ha hecho ya, es tarde, aunque todavía subirá un poco más. Para tomar posiciones cortas en volatilidad, todavía habrá que esperar un poco. Si no cambiamos de régimen de volatilidad (IBEX 35® alcista), volatilidades históricas por encima del 30% son muy altas. Por el contrario, si se cambia de régimen y entramos en mercado bajista podemos volver a ver volatilidades del 50%.

Analicemos a continuación la información que podemos obtener de las opciones de IBEX 35®, es decir de la volatilidad implícita.

En primer lugar, os pongo el Skew de volatilidad enero de 2016:

Y ahora lo comparamos con el Skew del resto de vencimientos:

Los Skews están invertidos y descontando volatilidades mucho más bajas. La reacción de ayer fue exclusivamente en el primer vencimiento.

En cuanto a la estructura temporal, vemos lo mismo, se relajan las volatilidades:

Y para terminar, os pongo la superficie de volatilidad que aúna los dos gráficos anteriores:

Creo que éste último "shock" ha sacudido muy fuerte a todos los mercados y a nuestro IBEX 35® en particular, que apenas se estaba recuperando de las caídas del verano y lo ha pillado muy débil. Estamos en mundo cada vez más globalizado y el contagio de efecto en otros mercados le ha vuelto a afectar gravemente. Me pregunto... ¿Es malo para la economía española que el petróleo esté a 30$?, claramente no, todo lo contrario, nos beneficia enormemente, sin embargo genera daños colaterales importantes y éstos son en los que se están centrando los mercados en este momento.

A modo de resumen, las volatilidades están todavía subiendo, pero creo que tienen un margen de subida relativamente corto y que pronto volveremos a la tranquilidad... será entonces el momento para las las ventas de Put, vendiendo volatilidad cara y mercado alcista.

Espero que os haya resultado útil.

Dinámica del SKEW ante una caída fuerte del mercado

Ya hemos comentado en alguna ocasión que el skew de volatilidad en mercados de renta variable suele ser decreciente y más empinado para volatilidades a corto plazo que a largo plazo, tal y como se puede apreciar en el gráfico 1.

Gráfico 1: Skew de volatilidad para opciones de distintos vencimientos.

Fijaros en el gráfico anterior como el Skew a 3 meses está muy empinado mientras que el Skew de opciones de vencimiento 4 años, está bastante más plano.

Cuando hay una caída fuerte en el activo subyacente, es razonable pensar en un fuerte aumento de la volatilidad realizada. Por tanto, precios de ejercicio por debajo del subyacente y opciones a largo plazo ( ver el artículo de estructura temporal) que ya tenían una volatilidad implícita más elevada, aumentarán menos que precios de ejercicio ATM y plazos más cortos. Se suele decir que opciones de precios de ejercicio bajos y vencimientos largos tienen la volatilidad “sticky” (pegajosa), es decir que cambia menos. Esto hace que el dato de Skew por si mismo no sea un indicador de riesgo muy fiable, ya que es habitual que la diferencia entre precios de ejercicios bajos y ATM suele ser más grande cuando disminuye la volatilidad implícita. Por ello es importante observar la dinámica de comportamiento del Skew.

Como sabéis, me gusta poner siempre situaciones reales, veamos un par de ejemplos. En los Gráficos 2 y 3 podemos observar este efecto.

En el gráfico 2 tenemos los skew de opciones de IBEX 35 a diferentes plazos del día 9 de octubre de 2014, en un momento de tranquilidad en el mercado. El skew de corto plazo está bastante empinado, mientras que las opciones a más largo plazo tienen menos pendiente

Gráfico 2: Skew de opciones de IBEX 35 el día 9 de octubre de 2014

En gráfico 3 tenemos los mismos gráficos de opciones de IBEX 35 pero el 12 de enero de 2015, momento bastante volátil, dónde observa que las volatilidades de todos los precios de ejercicio han aumentado, pero lo han hecho de diferente manera. Fijaros como en general hay menos pendiente (120%-80%) en todos los plazos, las que más han reaccionado han sido las de más corto plazo (3 meses y 6 meses) mientras que el Skew de opciones a más largo plazo casi no ha variado. Éstos son más “sticky”.

Gráfico 3: Skew de opciones de IBEX 35 el día 12 de enero de 2015

Volatilidad IBEX enero 2014

Hola a todos,

Este mes de enero ha sido movidito. El IBEX 35 ha subido hasta 10.525 (un 7,83%) a mediados de enero para luego volver a perder lo ganado  a finales de mes.

El comportamiento de la volatilidad ha sido muy interesante, y el estudio de ésta no solo es importante para tomar posiciones en opciones, también otorga mucha información de lo que está ocurriendo, ya que los intervinientes de los mercados de opciones suelen, ser en su mayor parte, grandes bancos de inversión.

En primer lugar, vemos en el siguiente gráfico cómo ha aumentado la volatilidad HV20 aunque todavía no ha dado tiempo a que reaccione la HV60. Como ya he comentado en anteriores ocasiones, era de esperar que el aumento de volatilidad no fuera especialmente agresivo mientras sigamos en tendencia alcista. Ha aumentado hasta niveles del 20,70% (percentil 51% de los últimos 2 años). Si no ocurre nada grave e inesperado, su recorrido al alza es limitado.

En el siguiente gráfico vemos una comparativa de la volatilidad realizada a 20 días y la implícita a 30 días. El VIBEX está en percentil 53% de los 2 últimos años.

El el siguiente gráfico vemos cuál ha sido el comportamiento del Skew de primer vencimiento durante el mes de enero. Ha tenido un claro desplazamiento paralelo hacia arriba y un ligero empinamiento hasta alcanzar el percentil 69% de los dos últimos años.

En el gráfico de la evolución del Skew apreciamos como ha aumentado desde el mes de diciembre, pero sigue teniendo recorrido.

Por otro lado, en los dos siguientes gráficos observamos como este empinamiento del Skew ha sido únicamente en los primeros vencimientos, mientras que el resto de los vencimientos siguen bastante planos, incluso apreciamos cierta demanda de Calls OTM en plazos de la segunda parte del año.

Cada uno puede tomar sus conclusiones, pero en mi opinión hay demanda de Puts OTM en plazos cortos pero los plazos largos baja mucho. Parece que hay un convencimiento de que el mercado esta corrigiendo toda la subida de la segunda mitad del 2013, pero no hay un pánico generalizado. Se le puede achacar las caídas a temas de divisa emergente, etc... o a correcciones, pero en general parece que hay tranquilidad. 

Aunque en el cortísimo plazo sigue habiendo recorrido para un aumento de volatilidad,  posibles caídas del mercado, en plazos más largos el mercado está tranquilo.