Situación Volatilidad IBEX Marzo 2016

Hola a todos,

Se nos acaba el mes de marzo y quería hacer una pequeña revisión de la volatilidad.

Ahora mismo como podéis observar en el gráfico, la volatilidad a 20 sesiones ha bajado mucho mientras la volatilidad a 60 sesiones todavía no ha terminado de hacerlo. Esto es porque los rendimientos estos últimos días se han vuelto muy pequeños y eso ha hecho que la volatilidad a 20 sesiones donde cada dato tiene un peso importante (de 1/20=5%) haya bajado mucho mientras que en la media de 60 sesiones donde cada dato pesa menos (1/60=1.66%) todavía no se haya notado.

Como veis toda hay margen para la caída de la volatilidad. Es previsible (si no pasa nada raro) que los próximo días siga disminuyendo esa volatilidad.

Por otro lado he hecho un gráfico de la evolución del Skew del primer vencimiento de las opciones de IBEX 35. Como podéis apreciar se ha movido en paralelo hacia abajo, hasta los máximos que hicimos en el IBEX del 21 de marzo y ahora a vuelto a subir. La diferencia 90-110 se ha mantenido.

Puede que haya alguna caída más en el índice, pero la volatilidad está a la baja...

Espero que os sirva de ayuda...

Situación de Volatilidad IBEX 35® Enero 2016

Los últimos días estamos viviendo una situación de volatilidad que me obliga a hacer un pequeño estudio de situación. Fijaros que la primera semana de enero de este año 2016, ha sido demoledora. En 6 días de mercado, casi sin darnos cuenta del porqué, el IBEX 35® ha caído un 6,90%.

Fijaros en el siguiente gráfico...
En el gráfico anterior, el 9 y 10 de enero son el fin de semana, por lo que la subida de ayer de la volatilidad implícita fue todavía más brusca, del 28% aprox del viernes hasta el 33% aprox de ayer.

Para que veamos lo que esta pasando con un poco de perspectiva, pongo como siempre el gráfico histórico de volatilidad.

Vemos que hemos tenido un aumento de volatilidad bastante brusco, aunque algo menos violento que el verano pasado. En el último post que hice de volatilidad a primeros de septiembre de 2015 veíamos cómo la volatilidad había aumentado muchísimo, y todo hacía pensar que iba a disminuir, como así ha sido. Ahora mismo estamos viviendo una situación parecida, si bien es cierto que considero que el aumento de volatilidad todavía no ha finalizado.

Si en vez de representar 15 años de datos, representamos sólo 2 años para que veamos el régimen de volatilidad actual, podemos apreciar claramente cómo la volatilidad histórica está en ascenso.

Creo que todavía tiene margen de subida, aunque como se puede apreciar, será limitado. ¿Cuánto? esa es la gran pregunta.... Como todos los aumentos de volatilidad, responden a "shocks" en el mercado, y éstos, son súbitos e impredecibles. ¿Qué intensidad y duración tendrá el "shock"? ¿cuándo nos olvidaremos de él?. Preguntas difíciles de responder, habría que analizar la causa.. china, petróleo, inflación, etc... No sabemos hasta cuando va a subir, pero posteriormente revertirá, eso seguro. Para tomar posiciones largas en volatilidad, si no se ha hecho ya, es tarde, aunque todavía subirá un poco más. Para tomar posiciones cortas en volatilidad, todavía habrá que esperar un poco. Si no cambiamos de régimen de volatilidad (IBEX 35® alcista), volatilidades históricas por encima del 30% son muy altas. Por el contrario, si se cambia de régimen y entramos en mercado bajista podemos volver a ver volatilidades del 50%.

Analicemos a continuación la información que podemos obtener de las opciones de IBEX 35®, es decir de la volatilidad implícita.

En primer lugar, os pongo el Skew de volatilidad enero de 2016:

Y ahora lo comparamos con el Skew del resto de vencimientos:

Los Skews están invertidos y descontando volatilidades mucho más bajas. La reacción de ayer fue exclusivamente en el primer vencimiento.

En cuanto a la estructura temporal, vemos lo mismo, se relajan las volatilidades:

Y para terminar, os pongo la superficie de volatilidad que aúna los dos gráficos anteriores:

Creo que éste último "shock" ha sacudido muy fuerte a todos los mercados y a nuestro IBEX 35® en particular, que apenas se estaba recuperando de las caídas del verano y lo ha pillado muy débil. Estamos en mundo cada vez más globalizado y el contagio de efecto en otros mercados le ha vuelto a afectar gravemente. Me pregunto... ¿Es malo para la economía española que el petróleo esté a 30$?, claramente no, todo lo contrario, nos beneficia enormemente, sin embargo genera daños colaterales importantes y éstos son en los que se están centrando los mercados en este momento.

A modo de resumen, las volatilidades están todavía subiendo, pero creo que tienen un margen de subida relativamente corto y que pronto volveremos a la tranquilidad... será entonces el momento para las las ventas de Put, vendiendo volatilidad cara y mercado alcista.

Espero que os haya resultado útil.

Efecto Convexidad de un Variance Swap

Aunque el pago a vencimiento de un Variance Swap es lineal respecto de la varianza, es convexo respecto de la volatilidad.

El nocional en términos de Vega representa la ganancia o pérdida media por cada 1% de movimiento de la volatilidad. De esta manera, una posición larga se beneficia más ante aumentos de volatilidad y pierde menos ante caídas en la volatilidad. Lo contrario le ocurre a las posiciones cortas. Lo anterior podemos verlo en el gráfico 1 donde se compara el Variance Swap con un Volatility Swap.

Gráfico 1: Efecto convexidad de un Variance Swap de 68.000 de Vega notional y un Strike de 17.

Este efecto convexidad es el que hace que el Strike del Variance Swap esté ligeramente por encima de la volatilidad ATM al mismo plazo (un volatility Swap), este hecho es amplificado por el Skew de volatilidad existente. Si un Volatility Swap y un Variance Swap tuvieran el mismo Strike, se podrían arbitrar. Por ello, habitualmente para hacer un cálculo rápido y aproximado, se considera como Strike del Variance Swap la volatilidad del Put 90% (un 10% por debajo del precio del activo subyacente, lo que suele coincidir más o menos con una delta del Put del 30%).

Superficie de volatilidad

En las dos últimas entradas hemos hablado de la estructura temporal y el skew de volatilidad, de cómo reaccionan ante un "Shock" del mercado. He estado refiriéndome a dos fechas: una el 9/10/14 y otra el 12/1/15 por ser dos momentos muy diferentes. Uno en el que el mercado está en relativa tranquilidad (principios de octubre del 2014) y otro en el que está en plena reacción de diferentes acontecimientos (enero de 2015) que afectan al mercado: Rusia y su rublo, Grecia, Ucrania, etc...

Pues bien, si se unen en el mismo gráfico los dos anteriores (skew y estructura temporal), es el gráfico que denominamos superficie de volatilidad.

En el gráfico 1 se representan la superficie de volatilidad normal. Al ser "3d" cuesta un poquito de entender al principio, pero nos acostumbramos a él, no ofrece muchísima información de un sólo vistazo. Si os fijáis detenidamente, deberíais poder distinguir lo que habíamos comentaedo en anteriores entradas, el Skew de opciones a más corto plazo es más empinado que las opciones a largo plazo. Por otro lado la volatilidad de los plazos más largos es más alta, salvo para los precios de ejercicio bajos de vencimientos cercanos.

Gráfico 1: Superficie de volatilidad de normal

La superficie de volatilidad permite hacer un análisis mediante el cual podemos estimar la dinámica del cambio de la volatilidad a lo largo de los strikes y de los distintos vencimientos. Así por ejemplo, en el gráfico 2 se observa cómo en un plazo de varias semanas, la superficie de volatilidad ha variado sensiblemente.

En representado la superfice de volatilidad del 9/10/14 y la del 12/1/15 en el mismo gráfico para que podáis apreciar el movimiento que ha hecho la superficie de volatilidad. Sé que es difícil de apreciar, pero si te fijas detenidamente, te darás cuenta de que sucede lo que habíamos comentado en las anteriores dos entradas: la volatilidad a corto plazo reacciona muy fuerte, hay un movimiento muy fuerte hacia arriba y el skew se aplana levemente (los precios de ejercicio bajos son más "sticky"). La volatilidad a más largo plazo es más "sticky" y el aumento es mucho más pequeño.

Gráfico 2: modificación de la superficie de volatilidad entre el 9/10/14 (color azul) y 12/01/15 (color rojo).

Espero que os haya gustado. Os adelanto que las próximas entradas del blog serán los modelos de la dinámica de la superficie de volatilidad: Sticky strike, sticky delta, etc...

Dinámica del SKEW ante una caída fuerte del mercado

Ya hemos comentado en alguna ocasión que el skew de volatilidad en mercados de renta variable suele ser decreciente y más empinado para volatilidades a corto plazo que a largo plazo, tal y como se puede apreciar en el gráfico 1.

Gráfico 1: Skew de volatilidad para opciones de distintos vencimientos.

Fijaros en el gráfico anterior como el Skew a 3 meses está muy empinado mientras que el Skew de opciones de vencimiento 4 años, está bastante más plano.

Cuando hay una caída fuerte en el activo subyacente, es razonable pensar en un fuerte aumento de la volatilidad realizada. Por tanto, precios de ejercicio por debajo del subyacente y opciones a largo plazo ( ver el artículo de estructura temporal) que ya tenían una volatilidad implícita más elevada, aumentarán menos que precios de ejercicio ATM y plazos más cortos. Se suele decir que opciones de precios de ejercicio bajos y vencimientos largos tienen la volatilidad “sticky” (pegajosa), es decir que cambia menos. Esto hace que el dato de Skew por si mismo no sea un indicador de riesgo muy fiable, ya que es habitual que la diferencia entre precios de ejercicios bajos y ATM suele ser más grande cuando disminuye la volatilidad implícita. Por ello es importante observar la dinámica de comportamiento del Skew.

Como sabéis, me gusta poner siempre situaciones reales, veamos un par de ejemplos. En los Gráficos 2 y 3 podemos observar este efecto.

En el gráfico 2 tenemos los skew de opciones de IBEX 35 a diferentes plazos del día 9 de octubre de 2014, en un momento de tranquilidad en el mercado. El skew de corto plazo está bastante empinado, mientras que las opciones a más largo plazo tienen menos pendiente

Gráfico 2: Skew de opciones de IBEX 35 el día 9 de octubre de 2014

En gráfico 3 tenemos los mismos gráficos de opciones de IBEX 35 pero el 12 de enero de 2015, momento bastante volátil, dónde observa que las volatilidades de todos los precios de ejercicio han aumentado, pero lo han hecho de diferente manera. Fijaros como en general hay menos pendiente (120%-80%) en todos los plazos, las que más han reaccionado han sido las de más corto plazo (3 meses y 6 meses) mientras que el Skew de opciones a más largo plazo casi no ha variado. Éstos son más “sticky”.

Gráfico 3: Skew de opciones de IBEX 35 el día 12 de enero de 2015