Dinámica del SKEW ante una caída fuerte del mercado

Ya hemos comentado en alguna ocasión que el skew de volatilidad en mercados de renta variable suele ser decreciente y más empinado para volatilidades a corto plazo que a largo plazo, tal y como se puede apreciar en el gráfico 1.

Gráfico 1: Skew de volatilidad para opciones de distintos vencimientos.

Fijaros en el gráfico anterior como el Skew a 3 meses está muy empinado mientras que el Skew de opciones de vencimiento 4 años, está bastante más plano.

Cuando hay una caída fuerte en el activo subyacente, es razonable pensar en un fuerte aumento de la volatilidad realizada. Por tanto, precios de ejercicio por debajo del subyacente y opciones a largo plazo ( ver el artículo de estructura temporal) que ya tenían una volatilidad implícita más elevada, aumentarán menos que precios de ejercicio ATM y plazos más cortos. Se suele decir que opciones de precios de ejercicio bajos y vencimientos largos tienen la volatilidad “sticky” (pegajosa), es decir que cambia menos. Esto hace que el dato de Skew por si mismo no sea un indicador de riesgo muy fiable, ya que es habitual que la diferencia entre precios de ejercicios bajos y ATM suele ser más grande cuando disminuye la volatilidad implícita. Por ello es importante observar la dinámica de comportamiento del Skew.

Como sabéis, me gusta poner siempre situaciones reales, veamos un par de ejemplos. En los Gráficos 2 y 3 podemos observar este efecto.

En el gráfico 2 tenemos los skew de opciones de IBEX 35 a diferentes plazos del día 9 de octubre de 2014, en un momento de tranquilidad en el mercado. El skew de corto plazo está bastante empinado, mientras que las opciones a más largo plazo tienen menos pendiente

Gráfico 2: Skew de opciones de IBEX 35 el día 9 de octubre de 2014

En gráfico 3 tenemos los mismos gráficos de opciones de IBEX 35 pero el 12 de enero de 2015, momento bastante volátil, dónde observa que las volatilidades de todos los precios de ejercicio han aumentado, pero lo han hecho de diferente manera. Fijaros como en general hay menos pendiente (120%-80%) en todos los plazos, las que más han reaccionado han sido las de más corto plazo (3 meses y 6 meses) mientras que el Skew de opciones a más largo plazo casi no ha variado. Éstos son más “sticky”.

Gráfico 3: Skew de opciones de IBEX 35 el día 12 de enero de 2015

Estructura Temporal de la Volatilidad

Ya hemos comentado en alguna ocasión que las opciones sobre un mismo subyacente pero distinto precio de ejercicio tienen diferentes volatilidades. A la función que relaciona los diferentes precios de ejercicio y volatilidades se llama SKEW de volatilidad. Por otro lado, opciones del mismo subyacente y mismo precio de ejercicio pero de distinto vencimiento, tienen también diferentes volatilidades implícitas, es la “estructura temporal”. A la función que relaciona precios de ejercicio de distintos vencimientos con su nivel de volatilidad se le denomina “Superficie de Volatilidad”.

En relación a la estructura temporal, lo que me gustaría comentar en esta entrada es que se suelen producir movimientos más fuertes en los vencimientos cercanos que en los lejanos (esto también depende del mercado, del producto y situación). Se suele denominar a los vencimientos más alejados en argot "Sticky" (pegajosos) ya que:

• La volatilidad de un vencimiento lejano es más incierta y por tanto más estable (más tiempo para revertir a la media).
• Un aumento o disminución en la volatilidad realizada tiene efecto en las opciones a más corto plazo porque se espera que continúe en el corto plazo.
• La liquidez es mayor en los vencimientos cercanos.

Esto se puede apreciar en el siguiente gráfico donde está representada la estructura temporal de opciones de IBEX 35®, las opciones a corto plazo cambian más bruscamente de volatilidad, mientras que las de largo plazo son más estables.

Las diferentes líneas son diferentes precios de ejercicio (por moneyness). Por ejemplo, la linea de 80% es una opción un precio de ejercicio un 20% por debajo del activo subyacente.  Normalmente la serie ATM (100%) suele tener pendiente positiva y cuando los mercados caen (la volatilidades suben) y se suelen invertir.

Por poner dos casos o situaciones reales. Los dos siguientes gráficos representan dos estructuras de volatilidad en dos momentos diferentes de mercado. El primer gráfico es el 9 de octubre de 2014, un periodo en el que podemos decir que el mercado estaba en relativa calma.

El siguiente gráfico representa la estructura temporal de opciones de IBEX 35® el día 9 de octubre 2014 con un mercado en relativa calma. Se observa pendiente normal.

En el segundo gráfico se muestra la estructura temporal el 12/01/15 que era un momento en el que el mercado había sufrido un aumento brusco de volatilidad.

En el gráfico anterior, se observa perfectamente cómo la pendiente se invierte.