Situación de Volatilidad IBEX 35® Enero 2016

Los últimos días estamos viviendo una situación de volatilidad que me obliga a hacer un pequeño estudio de situación. Fijaros que la primera semana de enero de este año 2016, ha sido demoledora. En 6 días de mercado, casi sin darnos cuenta del porqué, el IBEX 35® ha caído un 6,90%.

Fijaros en el siguiente gráfico...
En el gráfico anterior, el 9 y 10 de enero son el fin de semana, por lo que la subida de ayer de la volatilidad implícita fue todavía más brusca, del 28% aprox del viernes hasta el 33% aprox de ayer.

Para que veamos lo que esta pasando con un poco de perspectiva, pongo como siempre el gráfico histórico de volatilidad.

Vemos que hemos tenido un aumento de volatilidad bastante brusco, aunque algo menos violento que el verano pasado. En el último post que hice de volatilidad a primeros de septiembre de 2015 veíamos cómo la volatilidad había aumentado muchísimo, y todo hacía pensar que iba a disminuir, como así ha sido. Ahora mismo estamos viviendo una situación parecida, si bien es cierto que considero que el aumento de volatilidad todavía no ha finalizado.

Si en vez de representar 15 años de datos, representamos sólo 2 años para que veamos el régimen de volatilidad actual, podemos apreciar claramente cómo la volatilidad histórica está en ascenso.

Creo que todavía tiene margen de subida, aunque como se puede apreciar, será limitado. ¿Cuánto? esa es la gran pregunta.... Como todos los aumentos de volatilidad, responden a "shocks" en el mercado, y éstos, son súbitos e impredecibles. ¿Qué intensidad y duración tendrá el "shock"? ¿cuándo nos olvidaremos de él?. Preguntas difíciles de responder, habría que analizar la causa.. china, petróleo, inflación, etc... No sabemos hasta cuando va a subir, pero posteriormente revertirá, eso seguro. Para tomar posiciones largas en volatilidad, si no se ha hecho ya, es tarde, aunque todavía subirá un poco más. Para tomar posiciones cortas en volatilidad, todavía habrá que esperar un poco. Si no cambiamos de régimen de volatilidad (IBEX 35® alcista), volatilidades históricas por encima del 30% son muy altas. Por el contrario, si se cambia de régimen y entramos en mercado bajista podemos volver a ver volatilidades del 50%.

Analicemos a continuación la información que podemos obtener de las opciones de IBEX 35®, es decir de la volatilidad implícita.

En primer lugar, os pongo el Skew de volatilidad enero de 2016:

Y ahora lo comparamos con el Skew del resto de vencimientos:

Los Skews están invertidos y descontando volatilidades mucho más bajas. La reacción de ayer fue exclusivamente en el primer vencimiento.

En cuanto a la estructura temporal, vemos lo mismo, se relajan las volatilidades:

Y para terminar, os pongo la superficie de volatilidad que aúna los dos gráficos anteriores:

Creo que éste último "shock" ha sacudido muy fuerte a todos los mercados y a nuestro IBEX 35® en particular, que apenas se estaba recuperando de las caídas del verano y lo ha pillado muy débil. Estamos en mundo cada vez más globalizado y el contagio de efecto en otros mercados le ha vuelto a afectar gravemente. Me pregunto... ¿Es malo para la economía española que el petróleo esté a 30$?, claramente no, todo lo contrario, nos beneficia enormemente, sin embargo genera daños colaterales importantes y éstos son en los que se están centrando los mercados en este momento.

A modo de resumen, las volatilidades están todavía subiendo, pero creo que tienen un margen de subida relativamente corto y que pronto volveremos a la tranquilidad... será entonces el momento para las las ventas de Put, vendiendo volatilidad cara y mercado alcista.

Espero que os haya resultado útil.

Superficie de volatilidad

En las dos últimas entradas hemos hablado de la estructura temporal y el skew de volatilidad, de cómo reaccionan ante un "Shock" del mercado. He estado refiriéndome a dos fechas: una el 9/10/14 y otra el 12/1/15 por ser dos momentos muy diferentes. Uno en el que el mercado está en relativa tranquilidad (principios de octubre del 2014) y otro en el que está en plena reacción de diferentes acontecimientos (enero de 2015) que afectan al mercado: Rusia y su rublo, Grecia, Ucrania, etc...

Pues bien, si se unen en el mismo gráfico los dos anteriores (skew y estructura temporal), es el gráfico que denominamos superficie de volatilidad.

En el gráfico 1 se representan la superficie de volatilidad normal. Al ser "3d" cuesta un poquito de entender al principio, pero nos acostumbramos a él, no ofrece muchísima información de un sólo vistazo. Si os fijáis detenidamente, deberíais poder distinguir lo que habíamos comentaedo en anteriores entradas, el Skew de opciones a más corto plazo es más empinado que las opciones a largo plazo. Por otro lado la volatilidad de los plazos más largos es más alta, salvo para los precios de ejercicio bajos de vencimientos cercanos.

Gráfico 1: Superficie de volatilidad de normal

La superficie de volatilidad permite hacer un análisis mediante el cual podemos estimar la dinámica del cambio de la volatilidad a lo largo de los strikes y de los distintos vencimientos. Así por ejemplo, en el gráfico 2 se observa cómo en un plazo de varias semanas, la superficie de volatilidad ha variado sensiblemente.

En representado la superfice de volatilidad del 9/10/14 y la del 12/1/15 en el mismo gráfico para que podáis apreciar el movimiento que ha hecho la superficie de volatilidad. Sé que es difícil de apreciar, pero si te fijas detenidamente, te darás cuenta de que sucede lo que habíamos comentado en las anteriores dos entradas: la volatilidad a corto plazo reacciona muy fuerte, hay un movimiento muy fuerte hacia arriba y el skew se aplana levemente (los precios de ejercicio bajos son más "sticky"). La volatilidad a más largo plazo es más "sticky" y el aumento es mucho más pequeño.

Gráfico 2: modificación de la superficie de volatilidad entre el 9/10/14 (color azul) y 12/01/15 (color rojo).

Espero que os haya gustado. Os adelanto que las próximas entradas del blog serán los modelos de la dinámica de la superficie de volatilidad: Sticky strike, sticky delta, etc...

Estructura Temporal de la Volatilidad

Ya hemos comentado en alguna ocasión que las opciones sobre un mismo subyacente pero distinto precio de ejercicio tienen diferentes volatilidades. A la función que relaciona los diferentes precios de ejercicio y volatilidades se llama SKEW de volatilidad. Por otro lado, opciones del mismo subyacente y mismo precio de ejercicio pero de distinto vencimiento, tienen también diferentes volatilidades implícitas, es la “estructura temporal”. A la función que relaciona precios de ejercicio de distintos vencimientos con su nivel de volatilidad se le denomina “Superficie de Volatilidad”.

En relación a la estructura temporal, lo que me gustaría comentar en esta entrada es que se suelen producir movimientos más fuertes en los vencimientos cercanos que en los lejanos (esto también depende del mercado, del producto y situación). Se suele denominar a los vencimientos más alejados en argot "Sticky" (pegajosos) ya que:

• La volatilidad de un vencimiento lejano es más incierta y por tanto más estable (más tiempo para revertir a la media).
• Un aumento o disminución en la volatilidad realizada tiene efecto en las opciones a más corto plazo porque se espera que continúe en el corto plazo.
• La liquidez es mayor en los vencimientos cercanos.

Esto se puede apreciar en el siguiente gráfico donde está representada la estructura temporal de opciones de IBEX 35®, las opciones a corto plazo cambian más bruscamente de volatilidad, mientras que las de largo plazo son más estables.

Las diferentes líneas son diferentes precios de ejercicio (por moneyness). Por ejemplo, la linea de 80% es una opción un precio de ejercicio un 20% por debajo del activo subyacente.  Normalmente la serie ATM (100%) suele tener pendiente positiva y cuando los mercados caen (la volatilidades suben) y se suelen invertir.

Por poner dos casos o situaciones reales. Los dos siguientes gráficos representan dos estructuras de volatilidad en dos momentos diferentes de mercado. El primer gráfico es el 9 de octubre de 2014, un periodo en el que podemos decir que el mercado estaba en relativa calma.

El siguiente gráfico representa la estructura temporal de opciones de IBEX 35® el día 9 de octubre 2014 con un mercado en relativa calma. Se observa pendiente normal.

En el segundo gráfico se muestra la estructura temporal el 12/01/15 que era un momento en el que el mercado había sufrido un aumento brusco de volatilidad.

En el gráfico anterior, se observa perfectamente cómo la pendiente se invierte.