CBOE S&P 500 95-110 Collar Index

Hoy os pongo otro índice interesante del CBOE. Lanzado en septiembre de 2008, está  diseñado para ofrecer a los inversores del índice una protección frente a caídas bruscas del mercado. Aunque el nombre sea Collar (también llamado Túnel o Risk Reversal) no es exactamente eso esta estrategia.

El índice consiste en una posición larga en el índice S&P 500 total return y un túnel bajista en el que las opciones tienen diferente vencimiento:

• Una compra de Put un 5% OTM de vencimiento 3 meses.
• Venta de Call de Call un 10% OTM de vencimiento un mes para financiar la compra de las Put.

La posición resultante es un “diagonal spread”, un Call Spread pero la opciones son de diferente vencimiento. En el gráfico 1 se muestra con propósitos didácticos, una hipotética situación a vencimiento de todas las opciones para que se identifique claramente la estructura. Ésta no es real, ya que la opciones Call y Put tienen distinto vencimiento. En el gráfico 2 se observaría la misma estructura con las Put a 90 días a vto y las Call con 30 días a Vencimiento. Aunque es más complicado apreciar la estructura, si se puede ver cómo es in índice muy tranquilo, tanto en la subida como en la bajada.

Gráfico 1:hipotética situación a vencimiento de todas las opciones

Gráfico 2:estructura con las Put a 90 días a vto y las Call con 30 días a Vencimiento

En el gráfico 3 se puede apreciar como es un índice con muchísima menos volatilidad (casi la mitad). Al estar limitado con opciones tiene la ventaja de tener protección frente a las pérdidas, pero el inconveniente de estar limitado en los beneficios. Las caídas bruscas le afectan poco, pero como contrapartida, las subidas bruscas también le afectan poco. Para que le vaya bien tiene que subir tranquila y continuadamente.

Grafico 3: comparativa CBOE S&P 500 95-110 Collar Index y SP500 Total Return

Espero que os haya gustado...

CBOE Tail Hedge Index (VXTH)

Hoy os presento otro índice interesante, el CBOE Tail Hedge Index (VXTH). Es un índice diseñado para hacer frente a movimientos extremos del Mercado (Cisnes negros). Mantiene una cartera de S&P500 (índice S&P500 total return) y compra Call de VIX de vencimiento un mes con delta 30 (OTM). 

En cada roll-over varia el peso de los Call en cartera en función de los niveles del futuro de VIX como probabilidad de que ocurra un suceso extremo. Lo hace de la siguiente manera:

Es importante darse cuenta cómo el índice, cuando la volatilidad está alta compra menos cantidad de Call y cuando está muy alta, ya no compra Call.

El poder de este índice radica en el violencia que tiene la volatilidad, cuando ocurre un evento dramático, la volatilidad literalmente explota, beneficiando a los Call, aún siendo una cantidad muy pequeña, se nota.

Os recomiendo que visitéis la página web del CBOE http://www.cboe.com/micro/vxth/ viene mucha información y hasta hojas excel con datos históricos y de cómo se rola el índice. ¡¡Muy interesante!!.

He tenido curiosidad por ver cómo se ha comportado el índice durante el mes de agosto y he hecho un gráfico. En el siguiente gráfico comparo el S&P500 total return (línea roja) y el índice CBOE Tail Hedge Index (VXTH) (línea azul), se puede observar como la diferencia radica en el caso de las caídas extremas de agosto 2015, en el que el índice VXTH cae algo menos. Si pasa tiempo sin esas caídas y el índice se mantiene en un determinado rango, tiene un gasto en opciones Call que compra relativamente caras y que hace que tenga algo menos de rendimiento que el S&P500 total return, de ahí el posterior peor comportamiento relativo. 

Espero que os haga gustado....

CBOE VIX Premium Strategy Index (VPD) y CBOE Capped VIX Premium Strategy Index (VPN)

En los artículos anteriores he estado explicando qué es el VIX, cómo funcionan los futuros, que es un activo con mucha volatilidad, etc..Hay mucha gente que se pregunta cómo se invierte en volatilidad, bien pues los siguientes post que voy a hacer tienen que ver con estrategias que se suelen utilizar e índices que se hacen para medir estas estrategias. Son muy interesantes.

El primero es el CBOE VIX Premium Strategy Index (VPD) y CBOE Capped VIX Premium Strategy Index (VPN).- Miden el rendimiento de una estrategia que consiste en estar en una cuenta de mercado monetario y vender futuro de VIX a un mes. Recordemos que cuando sube el mercado suele bajar la volatilidad y viceversa. Por tanto, vendido de futuro de VIX es equivalente a estar "largo" en renta variable.

Cada vez que rola la posición, solo se invierte el 75% de la posición, para preservar el capital en el caso de una subida repentina de la volatilidad del 25%. La forma de la estructura temporal del futuro es básica para el rendimiento de la estrategia, ya que rolar una posición corta si el mercado está en "Contango" es beneficiosa, el inconveniente es que cuando sube mucho la volatilidad, pierde por estar corto de volatilidad y porque la estructura cambia a "Backwardation", el rolo con la estructura así genera pérdidas. Si no sabes de lo que estoy hablando mira aquí. 

Por lo tanto, este índice ofrece la oportunidad de capturar “Volatility Premium”.La diferencia entre ambas versiones es que la versión “Capped”, limita las pérdidas con la compra de Call de VIX muy OTM.

En el gráfico 1 se muestra el rendimiento de ambos índices desde el año 2004 comparándolos con el rendimiento del S&P500 total return.

Gráfico 1: Comparativa entre los índices CBOE VIX Premium Strategy Index (VPD) y CBOE Capped VIX Premium Strategy Index (VPN) y el S&P500 total return. Elaboración propia a partir de datos de CBOE.

Volatilidad IBEX 35® a 7 de septiembre de 2015

Hola a todos,

Llevo unas cuantas semanas liado con otras cosas y tengo preparados ya los próximos "post" que iba a poner, pero siendo este un blog de volatilidad no puedo obviar lo que está sucediendo estos días en el mercado. 

Como siempre lo primero, os pongo el gráfico y luego os comento un poco....

Ahora mismo estamos en un 32,64% de volatilidad a 20 días y 27,11% de volatilidad a 60 días... la pregunta que muchos os estáis haciendo es ¿es mucho o es poco?, la respuesta es.. depende... ahora os explico.

En el gráfico os he puesto en la linea verde el IBEX 35®, la linea azul es la volatilidad a 20 días y la roja es la volatilidad a 60 días. Fijaros como en periodos alcistas el régimen de volatilidad es bastante inferior al de periodos bajistas. Si consideramos que ha cambiado la tendencia del mercado a bajista (lo cual no digo que no pueda ser.....pero todavía es un poco pronto para poder afirmarlo) podemos ver todavía la volatilidad aumentar mucho más, hasta niveles del 50%. Si por el contrario consideramos que todavía estamos en un mercado alcista, estamos en máximos de volatilidad y necesariamente tiene que bajar.

Qué más información puedo obtener...de la página web de MEFF, visitando su boletín de cotización, puedo obtener muy fácilmente los datos de volatilidad implícita.Os pongo en un gráfico la estructura temporal, para que veáis que está invertida y en otro los Skew de diferentes vencimientos. Lo que nos indica el mercado de opciones, es que ha aumentado a muy corto plazo la volatilidad, pero para vencimientos largos cotizan volatilidades más bajas. Esperan que la volatilidad disminuya....

Personalmente, creo que el patrón de conducta de la volatilidad hay que analizarlo con cuidado, las condiciones actuales del mercado no son las de hace 10 años, ahora hay muchas más "máquinas" con algoritmos que hacen sobre-reaccionar el mercado, para bien y para mal. Esta demostrado que las "máquinas" generan liquidez y reducen la volatilidad del mercado...cada algoritmo sigue una estrategia distinta y hay muchos que se agreden entre ellos, hasta siendo de la misma casa... pero esto es hablando en términos generales, cuando ocurre algo dramático y van todas en la misma dirección... se genera volatilidad... y mucha.

Espero que os ayude un poco....

Los Índices que siguen los ETP de Volatilidad

La prueba evidente de que la volatilidad a día de hoy es un activo de inversión como otro cualquiera: divisas, renta variable, commodities o renta fija, es que se emiten ETP que pueden ser suscritos por cualquiera, incluso particulares. Mayoritariamente los ETP que se emiten son ETN, aunque también hay algún ETF. Para los que no estéis familiarizados con las siglas anteriores, los Exchange Traded Products  o ETP son Productos Negociados en Bolsa, podéis ver aquí que son.

Es increible, pero la fama del VIX trasciende a los profesionales de los mercados financieros y prácticamente cualquier persona apenas iniciada en temas bursátiles conoce este índice. Lo cual, le convierte en el candidato ideal para emitir ETP sobre él. El inconveniente, es que los ETP suelen replicar el comportamiento de índices y el índice VIX no se puede replicar. Por esta razón, se han diseñado nuevos índices que invierten fundamentalmente en futuros de VIX que sí son replicables, pero son muy distintos del VIX y hay que conocer sus características. Existen muchos de todos los índices de volatilidad (VStoxx, Nasdaq, Russell, etc…) pero, sin ánimo de ser exhaustivos, mostraremos a continuación sólo algunos de los más relevantes referenciados al VIX:

• S&P500 VIX Short-Term Futures index.- Utiliza futuros de 1^er y 2º vencimiento. Va rolando la posición según van pasando los días en proporción a los días a vencimiento que quedan. Este índice también tiene la versión inversa.
• S&P500 VIX Mid-Term Futures index.- Utiliza futuros de 4º, 5º, 6º y 7º vencimiento. Igual que el anterior, va rolando proporcionalmente a los días.
• S&P500 VIX Enhanced Roll Futures index.- Este índice invierte en dos carteras: una a corto plazo que invierte en el índice Short Term y otra a medio plazo que invierte en el 3^er, 4º y 5º vencimiento. Por otro lado analiza una señal de la volatilidad implícita: si la volatilidad implícita es superior a 1.35 veces la media de los últimos 15 días la señal es positiva, si menor que 1.35 veces, pero está por encima de la media, la señal es cero y si está por debajo de la media la señal es negativa.  Según la señal sea positiva o negativa va invirtiendo en una u otra cartera, pero no lo hace de golpe, hace un 20% al día. Si la señal es positiva, es que la volatilidad está aumentando y como los vencimientos cortos son más sensibles,  tenderá a invertir en la cartera de corto plazo.  Si la señal es negativa, es que la volatilidad está bajando y como perjudica  a una posición larga, invertirá en la cartera de medio plazo que tiene menos volatidad..
• S&P500 Dynamic VIX Futures index.- Invierte en el índice Short-Term y en el índice Mid-Term y en función de la estructura temporal invierte unas cantidades determinadas en cada uno de ellos. La estructura temporal viene dada por la división entre VIX y VXV (93 días). No distingue más allá si la división es inferior al 90%  o superior al 115%.  Los rangos intermedios el asset allocation en cada índice está preestablecido.

En el gráfico 1, se puede observar el rendimiento de los índices anteriormente expuestos en comparación con el índice VIX, se observan diferencias evidentes y el daño que produce el rolo de la posición de futuros.

Gráfico 1: Comparativa de índices S&P sobre futuros de VIX con el índice VIX. Elaboración propia a partir de datos de SPindices y CBOE.

Para invertir en volatilidad, a continuación os digo los ETP más utilizados para cada tipo de índice.

Short Term:
iPath S&P 500 VIX ST Futures ETN (VXX)
ProShares VIX Short-Term Futures (VIXY)
VelocityShares VIX ST ETN (VIIX)

Mid Term:
iPath S&P 500 VIX MT Futures ETN (VXZ)

Apalancados:
ProShares Ultra VIX Short-Term Futures (UVXY)
VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN (TVIX)

Inversos:
VelocityShares Daily Inverse VIX ST ETN (XIV)

ProShares Short VIX Short-Term Futures (SVXY)


Dynamic Futures:
iPath S&P 500 Dynamic VIX ETN (XVZ)

Enhanced Roll:

Lyxor ETF S&P 500 VIX Futures Enhanced Roll C-EUR VOOL
Lyxor ETF Unleveraged S&P 500 VIX Futures Enhanced Roll - C-EU ULVO 

Por último, y perdonad que sea insistente, pero si alguno de vosotros está pensado en invertir en volatilidad, tened en cuenta dos cosas: (1) la volatilidad de la volatilidad es muy elevada (2) elegid bien el ETN o ETF en función del índice que queráis seguir y utilizad este indice para seguir el comportamiento de vuestro producto, no el VIX.

Futuros del VIX

Hay futuros sobre el índice VIX y opciones sobre los futuros del VIX. Los futuros tienen la sorprendente peculiaridad de que no existe una relación de arbitraje con el índice VIX, puesto que éste no se puede replicar. El precio se forma por oferta y demanda.

Por lo demás, son futuros cuyas especificaciones no difieren de otro tipo de futuros. Tienen un multiplicador de 1000$, pero cambia en 0,01 puntos. Es decir de 16.10 a 16.11, por lo que el tamaño del tick es de 10$.

Los futuros vencen por diferencias (Cash Settelment). Los vencimientos son mensuales y son los miércoles que coincide 30 días antes del tercer viernes de vencimiento de las opciones del S&P 500 del mes siguiente. Normalmente coincide con el 3^er miércoles de vencimiento, salvo los meses de 5 semanas que será el 4º miércoles. Por ejemplo, el vencimiento de septiembre de 2014 fue el miércoles 17 de septiembre, dos días antes del vencimiento de las opciones del S&P500 que es el tercer viernes del mes. Sin embargo, el vencimiento de octubre fue el miércoles 22 de octubre de 2014 que es después del tercer viernes de octubre de 2014 y  justo 30 días antes del vencimiento de Noviembre que fue el 21 de noviembre de 2014.

La estructura temporal normal suele ser la de “Contango”, es decir, Base positiva. Cada vencimiento más lejano tiene más volatilidad, que es lo normal en la estructura temporal de la volatilidad. Cuando hay una caída súbita del mercado y aumenta mucho la volatilidad a corto plazo, la estructura cambia a Base negativa, “Backwardation”. Ver gráfico 1.

Gráfico 1: Precios de liquidación de los vencimientos del futuro de VIX a 6 de abril de 2015. elaboración propia.

Conocer esta estructura tiene mucha importancia, ya que como veremos en el siguiente "post" que voy a publicar, los productos de volatilidad en los que invierte la gente como ETF y ETN, siguen a índices que aunque tengan la palabra "VIX" por medio, no lo son. El índice VIX no es invertible, por tanto, se han elaborado otros índices que sí son invertibles y que están hechos con futuros. Por ejemplo el S&P500 VIX Short-Term Futures index, S&P500 VIX Enhanced Roll Futures index, etc. Obviamente los futuros se van rolando y la estructura temporal es muy importante.

Para una posición compradora de volatilidad, largo de futuro de VIX, el Roll-Over en “Contango” es costoso,  ya que se vende el futuro comprado a un precio bajo (futuro de Vto. cercano) y se vuelve a comprar a un precio alto (futuro de Vto. Lejano). En el gráfico 1 se observa que es mucho más costoso rolar de 1^er a 2º vencimiento (-1.85) que de 4º a 5º vencimiento (-0.25). Por esta razón hay índices que utilizan futuros cercanos y otros que utilizan vencimientos lejanos y el rendimiento de ambos difiere completamente.

Al contrario de lo anterior, una posición vendedora de volatilidad estaría ingresando cada vez que rolara. El problema es que la volatilidad es muy brusca y de repente, sencillamente “explota”. La posición vendedora puede haber estado generando mucho dinero recurrente durante semanas y en un solo día, perder todo. Con el agravante de que con la estructura en “Backwardation”, rolar le cuesta dinero.

Otros índices de volatilidad del VIX

Como el VIX solo está teniendo en cuenta volatilidades a 30 días, CBOE ha elaborado otros índices, con la misma metodología pero a diferentes plazos:

• CBOE Short-Term Volatility Index (VXST). Mide expectativas de volatilidad a 9 días. Utiliza opciones semanales. 
• CBOE 3-Month Volatility Index (VXV). Mide expectativas de volatilidad a 3 meses, más específicamente 93 días. 
• CBOE Mid-Term Volatility Index (VXMT). Mide expectativas de volatilidad a 6 meses. 

Combinando la información que ofrecen todos los índices anteriores, se puede obtener información muy valiosa de cómo evoluciona la estructura temporal de la volatilidad.

Como ya hemos comentado anteriormente en la estructura de volatilidad, los plazos cortos son mucho más volátiles que los largos..... lo mismo ocurre aquí. Aunque parezca un trabalenguas: "la volatilidad de la volatilidad es muy volátil", y cuanto más corto sea el plazo, más volátil.

En el siguiente gráfico podemos observar una comparativa de los índices anteriormente citados. Se aprecia a simple vista que la volatilidad es mayor cuanto más corto es el plazo. Específicamente en el periodo considerado (2011-abril 2015) las volatilidades han sido: VXST (181.68%), VIX (114.71%), VXV (71.05%) y VXMT (50.85%).